光大证券债券周报(2008.07..08.01)

光大证券近日发表报告，认为7月工业增加值同比增速可能会明显着落；7月输入型通胀继续居高不下，但上涨势头遭到抑制；7月贸易顺差余额可能持平或略有上涨。上周央行公然市场操作实现净货币投放140亿，预计近期央行回笼力度可能会明显加大。上周货币市场短时间利率出现明显反弹，预计近期货币市场短时间利率将会明显回落。上周一级市场上，央票发行利率继续保持安稳，金融债发行遭受冷落。二级市场上，国债、金融债和企业债的中长端收益率出现全面上移。交易所债券指数与主要中债指数涨跌互现，下跌者占绝对多数。建议继续关注短时间债市机会，对长时间债市继续保持谨慎。1、制造业PMI延续回落并首次低于50上周中国物流与采购联合会公布的最新制造业采购经理指数显示，7月份制造业PMI为48.4，不但低于6月份的52，而且也是首次低于其临界值50。7月份制造业PMI不仅是连续第3个月出现回落，而且还是首次低于50，表明受访的采购经理总体上开始认为7月份制造业活动相比6月份有所回落。关于这一点也可从7月份PMI中的生产指数为47.4，不但连续第三个月出现回落，而且也是首次低于50中得到体现。7月份制造业PMI及其生产指数连续3个月的延续回落并开始低于临界值50，表明制造业活动的扩大步伐较前期放缓的迹象已比较明显，由此预计7月份工业增加值同比增速较6月份可能会出现明显的着落。制造业活动扩大步伐较前期继续放缓的另一个表现在于7月份的制造业新增订单指数和积存订单指数也出现连续3个月的延续回落，需要注意的是7月份制造业积存订单指数为45.4，不但低于6月份的47.1，而且已是第三个月小于50，积存订单指数连续三个月延续出现小于50表明近期制造业活动需求出现了明显松弛。从7月份的制造业新出口订单指数、原材料库存指数、从业人员指数延续出现回落和产成品库存指数的调查结果来看，制造业新增订单指数和积存订单指数连续三个月出现延续回落的主要原因，依然认为可能与原材料价格上涨导致国内外部需求继续疲软有关。需要注意的是，7月份制造业供应配送时间较6月份出现反弹，改变了此前延续三个月的回落趋势，这从侧面可能暗示国内需求部分疲软的幅度或许开始较前期有所加重，但由于依然在50附近，因此判断国内需求疲软应当依然不是很明显。7月份的制造业购进价格指数较6月份出现了较大幅度的回落，但仍然高达71.3。需要注意的是，7月份制造业采购量指数不仅是再次回落，而且也开始低于其临界值50。由于采购量指数常常包括着对未来产品供应与价格预期的提早反应，因此结合采购量指数，判断7月份的由本钱推动的输入型高通胀格局继续居高不下，但其快速上涨势头可能遭到采购量下滑影响开始遭到抑制。虽然7月份制造业进口指数出现了明显回落，但注意到7月份制造业新增出口订单指数也出现了较大幅度的下滑，结合7月份的购进价格指数继续居高不下，因此预计7月份的贸易顺差余额很有可能会与6月份持平，或略有上涨。因国际大宗商品价格延续上涨可能已开始导致国内实际进口需求大幅着落，但由于进口价格的涨幅超过进口量的跌幅，预计未来一段时间名义进口量增速还将保持一定的高位水平，并由此抑制贸易余额的增长。2、OMO净投放资金并停发6月期央票上周央行公然市场操作净投放货币资金140亿，其中票据发行和正回购分别回笼货币资金180亿和130亿，票据到期和正回购到期分别投放货币资金290和160亿。上周央行公然市场操作实现净货币资金投放的主要原因，认为与上周央行到期资金范围只有450亿和近期中国南车大盘股新股发行有关。需要注意的是，受上述因素影响，连续发行3周的6个月期央票再次停发。上周正回购操作较前周发行的140亿基本持平。上周正回购利率也与前期继续持平，28天正回购利率继续保持在3.2的水平上。近期央行到期资金为1010亿，范围较前期明显偏大，结合近期中国南车大盘股新股冻结资金解冻，预计近期央行回笼力度可能会明显加大，但根据近期回笼力度来看，很有可能还会实现小幅货币资金净投放操作。3、短时间利率明显反弹长端收益率开始反弹1、Shibor和银行间回购利率明显反弹上周以Shibor与银行间质押式回购利率为代表的货币市场短时间利率出现了明显的反弹。上周Shibor各期限算术平均较前周反弹25.13BP，其中以Shibor2W反弹90.10BP的幅度最为明显。上周ShiborO/N、Shibor1W和Shibor1M也分别上涨了北京白癜风医院地址25.73BP、70.89BP和16.04BP。上周银行间质押式加权平均回购利率较前周反弹49.14BP，其中以14天回购反弹89.33BP的幅度最为明显。上周1天、7天和21天回购也分别上涨了24BP、76.10BP和50BP，但1个月回购却小幅回落4.36BP。虽然预计近期央行OMO回笼力度可能会明显加大，但考虑到近期中国南车大盘股新股冻结资金解冻，预计近期货币市场短时间利率可能会出现比较明显的回落。2、央票发行利率安稳金融债发行遭受冷落上周一级市场发行了13只债券，其中央票2只、金融债2只、公司债1只和短融8只。上周虽然货币市场短时间利率Shibor和银行间质押式回购利率出现明显的反弹，但一级市场上央票发行利率继续保持安稳。上周国开行和农发行分别发行了08国开13和08农发14两只政策性金融债，其中08国开13期限为5年、范围为300亿、发行利率为4.95，高于此前发行的期限和付息利率类型均相同的08国开105个基点，也高于此前发行的期限相同但为浮动利率支付方式的08国开126个基点。其中08农发14期限为3年、范围为120亿、发行利率为4.8，略低于此前发行的期限和付息利率类型均相同的08农发122个基点，但却高于此前发行的期限相同但为浮动利率支付方式的08农发1317个基点。白癜风缘由需要注意的，上周08国开13和08农发14的认购倍数分别只有1.08倍和1.62倍，均遭到市场冷落，认购结果基本都符合此前市场预期。上周宁沪高速发行了08宁沪债公司债1只，期限为3年、范围11亿，发行利率为5.4。需要注意的是，08宁沪债期限只有3年，是公司债发行以来期限最短的1只，它的推出将有利于公司债和企业债在收益率曲线上的衔接与比较。上周发行了8只短融，范围总计83亿，期限都是365天。上周短融的巨额集中发行，认为依然与监管层暂停中期票据有关。3、中长端收益率全面上移主要中债指数有所回落受货币市场短时间利率出现明显反弹影响，上周央票收益率曲线除2年期有所回落之外，其他都继续出现小幅上移，且期限较短部分上移幅度超过期限较长部分。截至上周末，1年期央票收益率从前周的4.0635上移至4.0805。与央票收益率曲线变动不同的是，上周中短期票据收益率曲线中半年期以下部分继续小幅回落，而半年期以上部分多数犹如央票继续小幅上移。截至上周末，1年期中短时间票据收益率从前周的4.7179上移至4.7302。上周国债收益率曲线中除1年期小幅回落之外，其他期限均小幅上移。截至上周末，1年期国债收益率由前周的3.5624回落至3.5303，10年期则由前周的4.4342上升至4.4601。上周金融债收益率曲线全面上移，其中7年期上移幅度达9.43BP。截至上周末，1年期和10年期金融债收益率分别由前周的4.1917、5.1657上移至4.2399和5.19。上周企业债收益率曲线变动中除1年期和2年期小幅回落之外，其他期限则出现全面上移，且幅度较为明显，其中5年期、7年期和10年期分别达15BP、21.18BP和22BP。截至上周末，1年期企业债收益率由前周的4.8886回落至4.84，10年期则由5.88上移至6.1。上周金融债与国债利差变动中10至20年期小幅回落之外，其他期限则全面上移，其中1年期和7年期上移幅度比较明显。截至上周末，1年期金融债与国债利差由前周的0.6293上移至0.7094，10年期由0.7315回落至0.7299。上周企业债与国债利差变动中3年期以下部分小幅回落，3年期以上部分出现明显上上移，其中5年期、7年期和10年期上移幅度达10.27BP、19.33BP和19.41BP。截至上周末，1年期企业债与国债利差由前一周的1.3262回落至1.3095，10年期则由前一周的1.4458上移至1.6399。上周中短期票据与国债利差变动中除1年期和2年期出现上移至外，其他期限均出现回落。需要注意的是，上周中短期票据收益率个期限变动都比较明显。截止上周末，1年期中短时间票据与国债利差由前周的1.1555回落至1.1997。上周交易所债券指数与主要中债指数涨跌互现，但以下跌者占绝对多数。其中交易所债券指数中，企债指数领涨0.02，上证企债指数领跌0.02；主要中债指数中，短融指数领涨0.12，企业债指数领跌0.69。在主要中债指数中，浮动利率债券指数表现好于固定利率债券指数，中短期债券指数表现好于长时间债券指数，央票、短融指数表现好于国债、金融债和企业债指数。4、债市资金面临信贷放松压力短期内行政手段或将是监管层当局抑制通胀更多依赖的手段，加息和上调准备金率等紧缩政策近期或将再次落空，债市短期内依然值得期待。现在继续保持这1判断，但是由于7月份制造业PMI不但连续第3个月出现回落，而且首次低于50，再加上胡锦涛总书记的讲话精神，预计央行可能会对信贷调控有所放松，以避免经济下行风险，在当前债市资金面原本就比较趋紧的情况下，信贷调控如果放松对债市资金无疑是雪上加霜，因此建议继续关注短时间债市，对长时间债市保持谨慎。